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美国汇盛：货币外包在全球市场投资组合中的应用

来源：商务部网站发布时间:2013-06-04

　　货币外包在全球市场投资组合中的应用

　　——以一个典型的全球资产配置型FOF投资组合为例

　　著名金融家/慈善家索罗斯先生曾有言：“任何人都不能避免货币投机”。

　　乍听有些夸张，但若仔细思考，我们还真需要选择手中持有的货币种类，只是在一般情况下，人们默认持有本国货币。

　　随着中国经济的高速增长以及人民币国际化进程的逐步推进，越来越多的机构和个人正在走出国门，无论多寡，国人手中难免持有一些海外资产，那么，海外资产的保值、增值就逐渐成了人们关心的议题。管理海外资产除了需要面对传统的风险，还需考虑汇率风险，这也是许多机构和个人不敢涉足海外资产管理的原因。但有学术研究表明，持有一定比例的海外资产有助于提升投资组合的效率，当然，也有助于避免将过多的风险绑定于单一市场，相信对很多人来说，中国近年来的熊市并不陌生。鉴于国内最大私募基金之一去年转战海外，结果由于汇率风险亏损超过24%告终。听到号称汇聚业内精英的一流私募基金尚且如此，深感痛心，遂决定以绵薄之力做些贡献，愿见者能够有所收获。

　　我们以一个典型的全球资产配置型FOF(基金的基金)投资组合为例，该投资组合目前持有5支基金：贝莱德集团旗下以美元计价的iShares FTSE/Xinhua China 25基金，今年以来表现为-7.42%，夏普比率0.05；以美元计价的世界上最大的管理期货型对冲基金Winton Futures Fund Ltd，今年以来表现为9.00%，夏普比率0.82；黑石集团旗下以欧元计价的BGF European Opportunities Fund A2 EUR基金，今年以来表现为13.38%，夏普比率0.68；先锋集团旗下以美元计价的Pioneer US Mid Cap Value A USD Acc基金，今年以来表现为15.86%，夏普比率0.35；JP摩根集团旗下以英镑计价的JPM US Technology A (dist) - GBP基金，今年以来表现为16.09%，夏普比率0.43。

　　我们根据现代投资组合理论计算出该组合的有效前沿曲线，该曲线上的每一点都代表一个最佳投资组合，也就是在给定任意一个相同预期回报的条件下风险最低的投资组合：

　　

　　FOF有效前沿曲线及市场投资组合

　　有效前沿曲线上拥有最高夏普比率的最佳投资组合称为市场投资组合。夏普比率是每一投资组合提供的高于无风险收益率的回报除以它所带来的风险(以标准差衡量)的比率。夏普比率越高，每一单位的风险带来的回报就越高。图中红点所在之处即是有效前沿曲线上夏普比率最高的一点，此时的最佳投资组合即是市场投资组合，目前应持有1.20%的iShares FTSE/Xinhua China 25基金，30.3% 的Winton Futures Fund Ltd - B基金，68.4%的BGF European Opportunities Fund A2 EUR基金，0.1%的Pioneer US Mid Cap Value A USD Acc基金，0.00%的JPM US Technology A (dist) - GBP基金。市场投资组合会随着时间变动而变动，投资组合经理的工作多数时候就是对持有的投资组合进行再平衡，以维持市场投资组合。

　　我们要注意到，一个真正有效分散的全球市场投资组合，要获得26.4%的年收益，至少需要承担10.4%的波动性风险，而在市场投资组合中，今年以来收益最高的JP摩根集团旗下以英镑计价的JPM US Technology A (dist) - GBP基金并不在其中，一个很重要的原因是其波动率过高，而拥有负收益的贝莱德集团旗下iShares FTSE/Xinhua China 25基金却占据了市场投资组合1.20%的比例，对市场投资组合的构建甚至作出了一定程度的贡献，这和大多数个人投资者的想法有极大的不同，大多数个人投资者倾向于追逐波动率最高的交易品种，似乎他们的交易都是为了“激动人心”而进行的，而不是为了稳健盈利，殊不知，波动率高未必是好事。

　　目前面临的另一个重要问题是汇率风险，换言之，持有不同货币资产所带来的风险。分离管理外币风险，在欧美发达国家有一个特殊的专有名词——货币外包(Currency Overlay)。传统的思路是进行一定百分比的对冲消除汇率风险，最为保守的投资组合经理这可能会对投资组合中的外币资产进行完全对冲，以完全消除其隐含的汇率风险，而更为积极的一种做法是通过投资于货币市场对冲基金进行对冲，如果运用得当，甚至还可以借助货币波动获取一定程度的收益。

　　我们仍以上述组合为例，该组合中持有29.47%的非美元资产，其中欧元兑美元今年以来贬值了近1.44%，英镑兑美元今年以来贬值了6.32%，如果进行完全对冲，以美元计价的整个投资组合到目前为止的收益将增加8.04%。换言之，尽管目前的市场投资组合中并不持有以英镑计价的JPM US Technology A (dist) - GBP基金，但是对于以68.4%的资产持有的黑石集团旗下以欧元计价的BGF European Opportunities Fund A2 EUR基金而言，我们通过建立相应比例的欧元空头头寸对冲了欧元贬值的风险，或者，从另一种意义上说，我们通过建立欧元空头头寸获得的利润，抵消了欧元贬值的风险。

　　一个更为积极的做法是通过投资于货币市场对冲基金的方式对冲汇率风险，这种方式有赖于所选择的对冲基金获取超额利润的能力，一般而言，乃是技术能力与信息能力的结合，所以，一支投研能力强大且市场经验丰富的对冲基金才可胜任。

　　还有一种相对折衷的方法，即上述两种方式的结合，这里不再赘述。

　　至于对于个人投资者的借鉴意义，让人联想很多：个人投资者之所以总是个人投资者，很大程度上由于他们设立了不切实际的目标收益，甚至不惜通过大幅提高杠杆比例放大风险来获取所谓的“超额利润”，忽略了波动率被放大的风险。此前提到过，这种意义上的利润根本不能被算作超额利润，因其与投资者能力无关。个人投资者不愿意像机构那样通过再平衡的方式坚守最佳投资组合，却每天忙着用那些上世纪上半叶的技术去研究一些进出场方面的雕虫小技，一方面跟在国际老骗子的后面亦步亦趋，另一方面几乎完全受制于市场的随机强化而不能自拔。投资这件事，心净才能成功。

　　一个有效分散的全球资产配置型市场投资组合，要获得26.4%的年收益，尚且需要承担10.4%的波动性风险，从另一方面来说，也给我们一些启示：时下流行的各种高收益保本理财产品，潜在风险并不低，况且一般情况下，其条款中都不会规定保本，事实上，只有现金和类似短期国债的准现金勉强可以算作保本。投资有风险，这是不争的事实，但一部分“资产管理者”在极度缺乏资金的情况下，会以牺牲其他投资人的利益为代价提供保本服务作为卖点吸引资金，不过，作为投资者，有没有想过，什么样的基金会以保本作为卖点急着吸金呢？是缺钱的基金，这钱往往不是用来投资，而是用来付给前人作收益的……不禁让人想起庞氏骗局，想起被判150年的麦道夫，想起浙江吴英……很简单的手法，自贪婪开始，由恐惧结束。

　　回归理性，坚守原则，尽管并不容易，也并不刺激，却是一条正路。提升自己，稳步前进，从某种意义上说，每个人都是投资者，如果你足够优秀，这句话还会加两个字。

文章来源：商务部网站

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